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　　研报表示ღ◈★，当前强结构行情进入歇脚期ღ◈★。仓位上ღ◈★，重心在于结构再平衡ღ◈★。配置沿三条线索展开ღ◈★：其一ღ◈★，科技成长仍是中期主线ღ◈★，AI算力链产业趋势并未被破坏ღ◈★，其中ღ◈★，海外算力链受益于等海外龙头AI资本开支的持续强化ღ◈★，可作为逢低加仓的重点方向ღ◈★；其二ღ◈★，关注一季报中呈现供需双向改善ღ◈★、且估值相对合理的补涨品种ღ◈★，如

　　上周市场波动率放大ღ◈★，投资者关注科技行情后续持续性如何？我们认为目前结构脆弱性偏强ღ◈★，1）成交占比与估值分化共振指向轮动空间趋于收窄ღ◈★；2）资金面总量偏弱但高度集中我也是花下载ღ◈★，赚钱效应广度收敛ღ◈★、但斜率陡峭化ღ◈★；3）杠杆资金当前处于“进攻意愿减弱ღ◈★、仓位偏高”的相对脆弱状态ღ◈★。向后看bifa必发唯一ღ◈★，考虑到6月进入中美财报真空期ღ◈★、美国通胀存在超预期可能ღ◈★，短期或存在风格再平衡的需求ღ◈★，但AI产业趋势仍在ღ◈★、增量资金仍有基础我也是花下载ღ◈★，AI或仍为中期主线我也是花下载ღ◈★。配置上我也是花下载ღ◈★，建议保持均衡ღ◈★，科技主线逢低加仓ღ◈★，布局一季报供需双向改善的品种（

　　链等）ღ◈★，并以红利（铁路公路ღ◈★、煤炭等）作组合稳定器ღ◈★。市场结构脆弱性来到高位上周科技出现调整迹象我也是花下载ღ◈★，市场关注其后续走势ღ◈★，我们认为目前市场结构脆弱性相对较强ღ◈★：1）成交占比与估值分化共振指向轮动空间趋于收窄ღ◈★。复盘2023年以来可比行情ღ◈★，TMT成交占比上行至高位后ღ◈★，资金通常先在内部子环节间轮动ღ◈★，待细分环节估值分化系数收敛至低位ღ◈★，轮动趋于结束并迎来调整ღ◈★。当前

　　内部估值分化系数已处2010年以来低位区间ღ◈★，显示内部补涨较为充分ღ◈★，后续轮动腾挪空间有限ღ◈★；2）资金面总量偏弱但高度集中ღ◈★，赚钱效应广度收敛ღ◈★、但斜率陡峭化ღ◈★，行情脆弱度偏高ღ◈★。3）融资账户活跃比于5月中旬见顶回落ღ◈★，但负债账户占比5月中旬后仍在回升ღ◈★，创2023年以来新高ღ◈★。二者组合指向杠杆资金当前处于“进攻意愿减弱ღ◈★、仓位偏高”的状态ღ◈★。后续是否会存在风格分化？在科技板块拥挤度与脆弱性均处高位的背景下ღ◈★，短期或存在风格再平衡的需求ღ◈★：1）6 月进入中美财报真空期bifa必发唯一ღ◈★，前期支撑科技行情的业绩催化告一段落ღ◈★，市场对宏观因子的关注度或相应回升ღ◈★；2）10年期美债利率在一个月内大幅上升约两个标准差时ღ◈★，股票或存在一定压力ღ◈★，6 月美国 CPIღ◈★、美联储议息会议等均可能扰动全球风险偏好ღ◈★；3）全球加息阵营有所扩大ღ◈★，全球流动性预期边际收紧ღ◈★，对高估值成长板块或存在一定压制ღ◈★。但需强调ღ◈★，本轮 AI 行情尚未走完ღ◈★。产业趋势与景气逻辑仍在延续bifa必发唯一ღ◈★，居民资金搬家进入后半程ღ◈★，增量资金基础仍然存在ღ◈★。因此我们倾向于认为ღ◈★，本次调整更可能是高位拥挤下触发的阶段性ღ◈★、结构性再平衡ღ◈★，而非趋势性逆转我也是花下载ღ◈★。

　　上周中美科技呈现一定错位ღ◈★，或主因1）A 股一季报披露完毕ღ◈★，而美股上周财报整体偏乐观带动海外科技情绪上行ღ◈★。海外 AI 产业趋势的持续验证为 A 股科技提供了基本面背书ღ◈★，但短期内A 股自身缺乏新的业绩催化ღ◈★，定价更易由资金与交易因素主导ღ◈★；2）临近年中ღ◈★，资金面扰动小幅加大ღ◈★，部分资金恐慌卖出ღ◈★。一方面ღ◈★，部分风格漂移基金存在调仓需求ღ◈★；另一方面ღ◈★，6 月中旬科创 50 将迎来季度样本调整ღ◈★。依据其编制规则ღ◈★，按当前跟踪科创 50 的被动资金规模测算ღ◈★，若将龙头股权重再平衡至 10%ღ◈★，对应被动减持规模约 42 亿元ღ◈★，考虑到个股流动性整体较好ღ◈★，调仓对市场的实际冲击较为有限ღ◈★。

　　当前强结构行情进入歇脚期ღ◈★。仓位上ღ◈★，重心在于结构再平衡ღ◈★。配置沿三条线索展开ღ◈★：其一ღ◈★，科技成长仍是中期主线ღ◈★，AI 算力链产业趋势并未被破坏ღ◈★，其中ღ◈★，海外算力链受益于

　　等海外龙头 AI 资本开支的持续强化ღ◈★，可作为逢低加仓的重点方向ღ◈★；其二ღ◈★，关注一季报中呈现供需双向改善ღ◈★、且估值相对合理的补涨品种ღ◈★，如

　　ღ◈★、ღ◈★、ღ◈★、ღ◈★、ღ◈★、ღ◈★、等ღ◈★。其三ღ◈★，建议关注ღ◈★、等高股息方向ღ◈★。风险提示ღ◈★：地缘局势波动ღ◈★、政策力度不及预期bifa必发唯一ღ◈★。（文章来源ღ◈★：第一财经）

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